-03-15华安证券股份有限公司尹沿技,曾祥钊,王强峰对万华化学进行研究并发布了研究报告《MDI维系较好景气度，多点布局巩固龙头地位》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为77.5元。
万华化学() 事件描述 公司发布年度报告，年实现营业收入.38亿元，同比增长98.19%，归属于上市公司股东的净利润.49亿元，同比增长.47%。年全球部分化工装置受极端天气、疫情等因素影响，出现供应短缺，造成全球化工产品供应链波动，供需阶段性失衡，化工产品价格提升。公司烟台MDI装置技改、百万吨乙烯等新产能、新装置投产，提升了全球市场供应能力，同时公司依托多年全球供应链、渠道布局，克服疫情等诸多不利因素，有序保证了全球核心客户的市场供应，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，公司营业收入及利润均实现大幅增长。 公司年实现归母净利润.49亿元，同比增长.47% 年公司盈利水平大幅增长，实现归母净利润.49亿元，同比增长.47%。单季度看，Q4公司营收.19亿元，同比增加57.92%，环比下降3.64%；实现毛利润65.3亿元，同比下降23.64%，环比下降38.78%、实现归母净利润51.07亿元，同比增加8.84%，环比下降15.04%。 年公司财务费用14.79亿元，同比增加37.37%，主要源于要为营运资金增加导致银行借款利息增加；管理费用18.92亿元，同比增长33.21%，主要源于人工、信息化等费用增加；销售费用10.52亿元，同比增加33.43%，主要源于销售人员人工、差旅等费用增加。公司经营活动净现金流.22亿元，同比上升65.71%，主要因为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加；筹资活动净现金流为-.58亿元，同比下降11.24%。 聚氨酯销量持续增长，MDI价格总体呈上升趋势 公司聚氨酯系列产品的年收入为.92亿元，同比增长75.76%。年收入和成本较上年增加，主要为年烟台万吨MDI技改新增产能投放市场、聚醚多元醇销量提升,以及产品与原料价格上涨所致；公司聚氨酯系列产品产量万吨，同比增长37.40%，销量为万吨，同比增长32.73%。聚氨酯板块毛利.15亿元，同比增长41.67%，毛利率为35.07%，同比上升0.61个百分点。毛利有所增加，主要为产品价格同比上涨以及产能、销量提升带来的规模效应所致。 截至年末公司在烟台拥有万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置，在宁波拥有万吨/年MDI装置，在匈牙利BC拥有35万吨/年MDI、25万吨/年TDI装置，福建拥有10万吨/年TDI装置。公司是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。 年全国MDI价格受国外MDI厂商遭遇极端天气，国内MDI下游库存波动、厂商停车检修、国家耗能双控政策、市场供需结构再平衡等一系列影响而交替波动，截止年底，纯MDI价格收报为元/吨，聚合MDI价格为元/吨。 年MDI价格总体呈现上升趋势。期间公司完成烟台MDI装置万吨/年技改扩能,有力保障了MDI的市场供应。进出口方面，由于年北美极端天气影响，多套MDI装备停摆引发全球货源紧张，造成短期供给不平衡，我国MDI进口量减少明显，出口量大幅增加。年聚合MDI进口量和出口量分别为29.8和.4万吨，同比下降19%、增加65%，年纯MDI进口量、出口量为7万吨和12.1万吨，同比下降28%，增加23%。 同时纯MDI下游中鞋底原液、TPU等需求平稳增长，氨纶为国内纯MDI需求提供增量支持。长期看MDI供需格局良好，叠加目前亚太地区已成为全球最大的聚氨酯消费市场，北美和欧洲市场逐渐饱和，近几年及未来的发展重点将集中在亚太地区，万华作为全球MDI绝对龙头生产商，拥有绝对的产能及区位优势，成全球MDI增长的主要来源。 百万吨级乙烯项目投产，石化板块盈利快速增长 公司石化系列产品年收入为.09亿元，同比增长.01%，年成本为.16亿元，同比增长.36%，公司石化系列产品收入、成本较上年增加，主要为百万吨乙烯装置投产，增大石化产品销量，以及原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡造成石化产品与LPG价格上升所致；公司石化业务产品产量万吨，同比增长79.49%，销量为万吨，同比增长74.81%。石化业务板块毛利.93亿元，同比增长.14%，毛利率为17.09%，同比上升12.83个百分点。毛利率有所增加，主要为石化产品价格同比大幅上涨以及百万吨乙烯投产带来的产品结构变化、规模效应所致。 公司石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，致力于成为具有独特竞争优势，最具影响力的高端烯烃及衍生物供应商。万华依托世界级规模PO/AE一体化装置和大乙烯装置，不断拓宽C2、C3、C4产业链条；以万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现产业链联动和价值链协同。 今年2月，万华化学丙烷/丁烷洞库项目环境影响评价第一次环评公示，万华福建工业园拟投资23.16亿元建设建设万立方丙烷地下洞库（包括2座60万立方丙烷地下洞库）和1座50万立方丁烷地下洞库。年3月4日，福州市生态环境局拟对万华化学（福建）码头有限公司码头罐区项目环境影响评价进行批复。根据规划，该项目建成后将具备年周转万吨苯、45万吨苯胺、万吨烧碱、40万甲醇的能力。与此同时，公司在石化产品侧重附加值更高的改性PP、MIBK、异氟尔酮等产品，逐步强化已有的石化产业链集群，扩大规模优势。 新材料多点布局，有望成为新业绩增长点 公司精细化学品及新材料系列产品的年收入为.64亿元，同比增长94.18%，年成本为.77亿元，同比增长88.65%，公司精细化学品及新材料系列产品收入、成本较上年增加，主要为ADI、水性树脂、TPU业务销量增长及精细化学品产品与相关原料价格上涨所致；；公司细化学品及新材料业务产品产量79万吨，同比增长37.97%，销量为76万吨，同比增长37.01%。石化业务板块毛利.93亿元，同比增长37.01%，毛利率为21.25%，同比上升2.31个百分点。毛利率有所增加，主要为产品价格普遍上涨及产品结构变化所致。 万华化学明确在新材料产品领域进行研发投入，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。作为全球领先的TPU供应商，其产品应用广泛；公司在四川眉山规划建设的一期改性塑料项目已经正式投产，二期6万吨PBAT生物降解聚酯，1万吨锂电池三元材料等项目已在加紧建设中。目前公司已布局SAP、PC、PMMA、TPU、HDI等产能。近日，万华化学拟携手宝武碳业，在浙江新设合营企业浙江宝万碳纤维有限公司，布局聚丙烯腈（PAN）基碳纤维市场，其中宝武碳业持有51%股权，万华化学持有49%股权。通过与宝武碳业的合作，万华将进军碳纤维市场，进一步扩大在新材料领域的版图。随着公司新材料业务的持续扩张与落地，凭借公司良好的品质和强大的供应体系，在全球市场竞争力进一步提升，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司-年归母净利润分别为.85、.71、.48亿元，同比增速为1.0%、19.6%、13.0%。对应PE分别为10.14、8.47、7.50倍。维持“买入”评级。 风险提示 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力风险。
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为.95。证券之星估值分析工具显示，万华化学（）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)
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