这是“金融学前沿论文速递”第篇推送
选文:李金龙编辑:王怡靓
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原刊和作者：
《管理世界》年3月
陆蓉（上海财经大学金融学院）
李金龙（上海财经大学金融学院）
陈实（上海财经大学金融学院）
摘要
股票投资能否获利，除了与买入行为有关，更与出售行为有关。以往研究揭示，投资者的出售行为系统偏离理性预期，不依据未来收益，而是依据过去盈亏做决策。投资者倾向于“售盈”而“持亏”，即处置效应。本文利用~年中国股票市场投资者的大样本账户数据，对投资者的出售行为进行画像。首先，发现了处置效应的存在性，个人投资者90%的情况下持股时间不超过20个交易日，持股时间越短，处置效应越明显。其次，发现了处置效应具有不对称的形状，即投资者对“售盈”和“持亏”的敏感度不同，并与美国市场表现不同。为了剖析中国投资者独特的处置效应形状的成因，根据处置效应的原理将出售行为特征划分为两个部分：（1）“扳本”效应，在持股收益由负变正时投资者出售倾向跃升，即处置效应在参考点处陡增。这部分原因约占总体处置效应的13%，且对处置效应的贡献度随持股时间的增加而减小。（2）盈亏敏感性差异，处置效应呈现不对称V形，且卖出决策对盈利的敏感度是亏损的6.03倍。上述成因在理性程度不同的个人投资者、公募基金样本的对比分析中得到验证。本文的结果有助于理解A股的价格形成机制，对投资者能否以及如何才能实现收益有启发。
研究背景
传统金融学理论认为，投资者的交易决策取决于预期投资带来的总财富期望效用水平，即行为应该向“前”（未来）看。但现实中，投资者的行为却会向“后”（过去）看，最典型的就是投资者在出售时，更倾向于卖出盈利的股票而继续持有亏损的股票，即处置效应（DispositionEffct）。处置效应被认为是“个人投资者交易行为最稳健的特征之一”和“最显著的交易异象”。
处置效应反映盈利资产被出售的概率高于亏损资产，以往研究多
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