杭叉集团()：年归母净利润+17.9%符合预期
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：倪正洋/梁美美日期：-04-22
业绩总结：公司发布年年报，实现营收88.5亿元(+4.9%)，归母净利润6.4亿元(17.9%)，扣非净利润5.4亿元(+18.8%)，业绩符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)，每10股转增4股。
业绩稳健增长，符合预期。年工业车辆行业全年实现整车销售量60.8万台，同比增长1.87%，公司年实现叉车销售13.9万台，同比增长10.2%，好于行业平均水平。预计价格更高的内燃平衡重式叉车(Ⅳ+Ⅴ类车)销量增速低于价格相对更低的电动步行式仓储叉车(Ⅲ类车)，公司营收增速略低于销量增速。公司年实现毛利率21.3%(+0.7pp)，预计受益原材料成本下降，及公司经营效率提升。公司年期间费用率13.2%(+0.7pp)，其中销售费用率6%(+0.1pp)，管理费用率7.4%(+0.6pp)，财务费用率-0.2%(-0.1pp)。公司净利润增速高于营收增速，主要源于与收益相关的政府补助增加，以及长期股权投资收益增加。
加大研发投入，市占率小幅提升，稳固行业龙头地位。公司积极适应行业产品低碳、环保、安全、智能等技术发展趋势，配合公司全球化发展战略，在高排放标准燃油叉车、锂电产品、智能AGV产品等领域持续加大研发投入，公司年研发费用3.6亿(+17.8%)，显著高于营收增速，研发费用率提升0.4pp至4.1%。公司年和年销量分别为12.7万台和13.9万台，市占率分别为21.2%和22.9%，年市占率提升1.7个百分点，行业龙头地位稳固。
盈利预测与投资建议。预计公司-年归母净利润分别为6.6/7.6/9亿元，对应EPS分别为1.07/1.23/1.45元，对应PE估值分别为12/10/9倍，维持“持有”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险。
比亚迪()：业绩符合预期新车型、新技术值得期待
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：袁伟日期：-04-22
事件：公司发布年年报，年实现营收.39亿元，同比下降1.78%，归母净利润16.14亿元，同比下降41.93%。
汽车销量下滑拖累总收入。年，公司汽车及相关产品业务收入约.66亿元，同比下降16.76%，其中，新能源汽车业务收入.45亿元，同比下降23.42%，其主要由于：1)年下半年新能源汽车补贴退坡较多使得公司新能源汽车销量面临压力——年公司新能源汽车总销量22.95万辆，同比下降7.39%；2)由于行业竞争加剧，公司价值量较高的插电混动车型销量下滑41.75%，进一步拖累收入。年汽车相关业务毛利率为21.88%，同比提高2.1pct，主要在于：在年的车市低谷中，比亚迪并未出现大规模降价促销的情形，且部分高毛利车型如新一代比亚迪唐DM等车型销量占比提升。
手机部件、光伏业务增长显著。年，比亚迪手机部件及组装业务实现营收.8亿元，同比增长26.4%，其主要由于，公司3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均有不同程度增长，其中3D玻璃、陶瓷以及组装业务表现亮眼，同比大幅增长。二次充电电池及光伏业务也表现较佳，实现营收.06亿元，同比增长17.38%，主要是海外市场光伏需求增长所致。
管理、研发费用率有所提升。年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/3.24%/4.41%/2.36%，同比分别提升-0.24/0.35/0.57/0.06pct，其中管理、研发费用率提升略多，其主要在于：1)管理费用率：职工薪酬同比增长7.61%，折旧与摊销同比增长20.09%；2)研发费用率：年公司研发投入84.21亿元，同比下降1.35%，但研发资本化比例为33.15%，同比下降8.4pct，即研发投入费用化率提高，从而带动研发费用率提升。
Q4毛利率水平优异。分季度来看，Q4公司综合毛利率为17%，环比提高3.14pct，同比提高0.66pct，在车市低谷中，这一毛利率水平表现亮眼，我们预计主要源于：1)公司产品价格坚挺，没有参与行业价格战；2)Q3上市的重磅车型比亚迪宋Pro在年4季度持续放量，其毛利率水平相对较高，其销量占比提升有效提高了公司综合毛利率水平。
年新能源汽车市场份额有望提升，新车型有望贡献业绩新增量。年，比亚迪新能源乘用车总销量21.94万辆，占国内市场份额约20.7%。年，随着公司成本下降、行业补贴延续，比亚迪成本优势有望进一步凸显，公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升。年，公司还将持续推出有市场竞争力的车型，其中，全新高端车型「汉」具有“0.超低风阻”、“百公里加速3.9秒”、“续航超公里”以及“卓越的外观设计”等优势，另外，「汉」首次应用高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和比亚迪刀片电池，可圈可点之处众多，上市后有望热销，预计可为公司带来较好业绩增量。
展望未来，公司新能源汽车销量有望持续增长。一方面，比亚迪插电混动技术持续高速迭代，新一代DM技术(DM-i平台)有望在不久的将来推出，其具有超低油耗(不充电情况下百公里油耗低于5L)、富电时50公里纯电续航、NVH提升等优势，且预计有着较为显著的价格优势，正式上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面，公司刀片电池成本优势显著，后续有望陆续搭载于公司更多车型上，其可进一步有效降低新能源汽车的成本，助力公司新能源汽车持续开拓新市场、销量持续增长。
投资建议：新车型、新技术，值得期待，维持“增持-A”评级。公司年的核心变化是：新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销；年之后，随着新产品的推出、成本持续下降，公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。我们预计公司-年归母净利润分别为：20.35、33.53以及50.8亿元，对应当前市值，PE分别为79.6、48.3以及31.9倍，维持增持-A评级，6个月目标价68元。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；新车型推进速度不及预期；新能源汽车补贴大幅退坡
万达电影()年年报点评：行业短期经营承压产业链优势支持长期发展
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：杨晓彤日期：-04-22
核心观点：
一、事件
万达电影发布年年报：年公司实现营业收入.35亿元，同比下降5.23%；归属于上市公司股东的净利润-47.29亿元，同比下降.87%。
二、我们的分析与判断
公司主营院线电影放映、电影制作及发行、发布广告及相关衍生业务，加快完善影院布局、增强区域优势、积极进行营销创新，拥有较高的市场声誉，公司龙头地位稳固。
(一)万达院线及主营影投业务均居行业领先地位
公司院线具备直营标准化优势，旗下拥有开业直营影城家，已覆盖全国22个省个城市，且主营影投业务票房占有率为行业第一，在院线行业激烈的竞争形态下实现总票房98.6亿元，连续十一年公司票房、观影人次、市场占有率等核心指标均取得行业第一。此为，报告期内公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元，经过此次计提大量商誉，有利于加速公司风险释放，未来公司长期业绩有望迎来较好的表现。扣除该影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元。
(二)疫情加速中小影院出清，行业集中度有望持续提升
受疫情影响，截至年3月，全国影院类企业注销倒闭余家，中小影院退出市场速度加快，行业出清趋势明显。公司作为行业龙头，具备规模优势和品牌优势，并借助营销创新、技术创新等增强差异化竞争优势，影院终端布局规模有望稳步提升。
(三)内容储备丰富，产业链优势支持长期发展
年公司后续项目储备丰富，计划上映包括《情圣2》《充满爱》《鬼吹灯之天星数》等多部电影。且万达影视投资开发的“唐探宇宙”IP具备可扩展性,《唐探3》电影原定于年春节档上映，市场期待值较高，目前猫眼电影想看.7万，豆瓣想看20.8万，期待疫情恢复后的票房表现。年，公司将继续加强产业链资源融合，将产业链进一步细分化、专业化、院线化，联动公司旗下各板块业务，充分发挥产业链协同优势，营造新的业绩增长点。
三、投资建议
受疫情影响，电影行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高，公司具备规模优势，看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元，同比增长.46%/.98%，不考虑本次增发，对应EPS分别为0.28/0.71，对应PE分别为55x/22x，给予推荐评级。
四、风险提示
市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，疫情状况影响的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险等。
华能国际(011)年一季报点评：疫情冲击显现业绩短期承压
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：王威/于鸿光日期：-04-22
事件：华能国际发布年一季报。Q1公司实现营业收入亿元，同比下滑11.6%；归母净利润20.6亿元，同比下滑22.4%；扣非归母净利润20.6亿元，同比下滑17.2%。
疫情拖累电量，电价同比提升：受疫情冲击，Q1全国全社会用电量同比下滑6.5%，火电发电量同比下滑8.2%。考虑到公司机组区域分布等因素，Q1公司发电量下滑幅度高于全国均值。Q1公司境内电厂发电量亿千瓦时，同比下滑18.5%；我们测算境内煤机发电量亿千瓦时，同比下滑20.4%。Q1公司境内市场化交易电量比例33.3%，同比下降6.3个百分点。Q1公司境内电厂平均上网电价0.元/千瓦时，同比基本持平(同比+0.1%)。剔除增值税税率调整影响，我们测算Q1公司境内电厂不含税电价同比提升约2.8%。
煤价下行成本改善，二季度有望业绩兑现：年3月以来，秦皇岛港大卡动力煤价快速下行，目前已跌破“绿色区间”下限(元/吨)。受益于燃料成本改善，公司Q1毛利率18.9%，同比、环比分别提升0.6、7.6个百分点。由于疫情对公司电量实质冲击较大，Q1成本改善难以全部对冲电量影响，公司Q1业绩短期承压。随着复工复产加速，Q2公司电量将有所恢复。此外，考虑到煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价快速下行的红利有望集中在Q2释放。
盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计公司-年的EPS分别为0.33、0.42、0.50元。当前股价对应华能国际(A)-年的PE分别为13、10、8倍，PB分别为0.6、0.6、0.6倍；对应华能国际(H)-年的PE分别为7、6、5倍，PB分别为0.4、0.4、0.4倍。公司PB处于历史低位，考虑到同业估值情况，下调华能国际(A)目标价至5.18元，对应年0.8倍PB；下调华能国际(H)目标价至3.20港元，对应年0.5倍PB。看好煤价下行及电量恢复对公司业绩的提振，维持华能国际(A)、华能国际(H)“买入”评级。
风险提示：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，计提大额减值的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。
通威股份(438)：洗牌加剧成本优势助力穿越周期
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周然/赵腾辉日期：-04-22
核心观点:
1．事件
公司发布年年报，年公司实现营收.55亿元，同比增长36.39%；归母净利润26.35亿元，同比增长30.51%。公司发布年一季报，Q1公司实现营收78.25亿元，同比增长26.85%；归母净利润3.44亿元，同比下降29.79%。
2．我们的分析与判断
年光伏业务亮眼，水产业务稳健。年公司太阳能电池及组件、高纯晶硅及化工、饲料及相关业务分别实现营收.71/51.79/.89亿元，分别同比增长60.56%/56.11%/9.53%，光伏业务是增长主要动力。
现金流受票据增加影响，费用整体管控良好。年公司经营活动产生的现金流量净额23.57亿元(同比-23.94%)，主因是公司采用票据结算的业务增加，导致期末持有的票据余额同比大幅增加。年公司四项费用率同比上升0.95pct，财务费用率(同比+0.74pct)提高相对较大，整体管控良好。
硅料成本优势明显，毛利率保持较好。年公司已形成高纯晶硅产能8万吨，实现高纯晶硅销量6.38万吨，同比增长.5%，全年平均生产成本4.33万元/吨，在行业价格普遍下滑时，毛利率仍然达到24.45%。公司目前在产的乐山一期和包头一期项目合计6万吨产能，生产成本将低于4万元/吨，后续投产后成本优势将进一步扩大。
电池片非硅成本进一步降低，拟定增募资60亿元加码电池业务。年末公司太阳能电池已形成实际产能20GW，全年产能利用率达%，满产满销。公司非硅成本降低到0.2-0.25元/W，仅为行业平均水平的60%-80%，成本优势明显。公司拟定增募资60亿元加码电池业务(眉山二期、金堂一期)等，项目实施后，新增15GW高效PERC电池产能，将进一步抢占市场份额。
Q1电池片业务受到疫情影响较大。Q1公司业绩有所下滑，一方面，由于新冠疫情的影响，公司成都、合肥生产基地的复工均受到了不同程度的延后，导致电池片出货量有所放缓，叠加价格下滑，盈利短期承压；另一方面，公司可转债导致财务费用同比有所上升。
3．投资建议
公司在成本方面优势明显，规划产能大幅扩张，有望打造硅料、电池片领域霸主地位。在海外需求承压时，行业洗牌加剧，公司有望凭借成本优势最终胜出。我们预计公司-年营业收入为.81亿元、.83亿元、.69亿元，EPS为0.72元、0.94元、1.19元，对应当前股价PE为17.8倍、13.6倍、10.7倍，估值较可比公司具有优势，维持公司“推荐”评级。
4．风险提示
海外疫情影响超预期的风险；产品价格大幅下降的风险；产能拓张不及预期的风险；融资进展不及预期的风险。
索菲亚()：家装消费需求被迫延后致使经营承压二季度环比有望大幅改善
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李昂日期：-04-22
1.事件摘要
年一季度公司实现营业收入7.63亿元，同比减少35.58%；实现鬼母净亏损0.17亿元，同比减少.48%；实现归属母公司扣非净亏损0.65亿元，同比减少.46%；经营现金流量净额为-6.20亿元，较上年同比扩大45.95%。
2.我们的分析与判断
(一)新冠疫情致使居民家装消费需求被迫延后，二季度环比有望大幅改善
截止年第一季度，公司共计实现总营业收入7.63亿元，较去年同期减少4.22亿元，同比减少35.58%，主要是由于受年初新冠病毒疫情导致居民外出活动与社会经济活动严重受限，而公司各品牌经销商与直营门店同样受疫情影响被迫停业关店，供需两端同时受限，使得居民家装消费需求被迫延迟的同时供给难以匹配，二者共同作用下使得公司年第一季度营业收入较上年同期大幅下滑。
按品牌与品类划分，截止年一季度末，索菲亚定制家具(衣柜)/司米橱柜/家具家品/索菲亚〃华鹤木门/其他业务分别实现6.60/0.55/0.30/0.17/0.49亿元，较去年同期分别变动-3.17/-0.54/-0.32/-0.14/-0.05亿元，分别实现-32.46%/-49.63%/-51.85%/-48.09%/-51.82%，由此可见公司年第一季度营收规模的下滑主要是由于公司各产品与各品牌销售均出现不同程度的大幅下滑所致，凸显出在此次疫情之下居民家装消费全方位遭受压制的现状。
鉴于公司目前经销门店与直营门店均已恢复正常营业，并且居民外出活动限制大大减少，预计居民家装消费需求有望在今年剩余时间内逐步释放。考虑到年房地产竣工面积同比增速逐步回升的确定性趋势，我们认为公司二季度规模端有望环比大幅改善。
截止年一季度，公司实现归母净亏损0.17亿元，同比由盈转亏，较上年同期减少1.23亿元，同比减少.48%；实现归母扣非净亏损0.65亿元，同样出现同比由盈转亏，较上年同期减少1.45亿元，同比减少.46%。其中，非经常性损益共计.48万元，主要为已公允价值计价的交易性金融资产所产生的公允价值变动损益共计.73万元，主要是由于截止年一季度末公司持有奥飞数据股票股价上升所带来的公允价值变动损益共计.88万元。年一季度公司归母净利润与归母扣非净利润由盈转亏的主要原因是由于公司业务在新冠疫情导致居民外出活动大幅减少使得家装消费需求被迫延后以及公司经销商门店与直营门店受疫情影响关店停业使得公司业务难以正常运转所致。
截止年一季度末，公司经营性现金流净额-6.20亿元，较去年同期减少2.01亿元，净流出进一步加重，经营性现金流金额净流出同比增加47.95%。公司经营性现金流净额的大幅减少主要是由于年一季度内公司产品销售大幅减少，叠加公司在业务开展受阻的情况下依旧需要支付各项税费以及支付其他与经营活动有关现金支出，二者共同导致公司一季度经营性现金流净额净流出情况加重。
(二)综合毛利率下降3.52pct，期间费用率上涨14.46pct截止年一季度，公司的综合毛利率为30.87%，较去年同期下降3.52个百分点。综合毛利率的降低可能是由于公司毛利率较高的其他业务在年一季度受新冠疫情影响出现收入大幅减少从而导致公司综合毛利率下滑。
截止年一季度，公司销售净利率为-3.52%，较去年同期大幅下滑11.61个百分点；Q1公司期间综合费用率为40.74%，相比上年同期大幅上升14.46个百分点。其中，销售/管理(含研发)/研发/财务费用率分别为14.65%/25.38%/4.57%/0.72%，较去年同期分别增加1.87/12.45/1.74/0.15个百分点。具体来看，公司销售费用率主要是由于新冠疫情使得公司各项经营业务开展受阻，使得公司差旅费大幅减少与广告宣传的延期投放，导致公司销售费用额较去年同期减少0.40亿元(YOY-26.14%)，降幅低于营收水平使得销售费用率略增；管理费用率的大幅提升主要是由于疫情期间公司工厂产能未充分利用，导致工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，使得公司管理费用额大幅提升0.39亿元(YOY32.79%)，叠加公司规模大幅下滑，最终导致公司管理费用率大幅提升；财务费用率方面，财务费用额较去年同期减少.03万元(YOY-19.55%)，不及公司营收规模端降幅，使得财务费用率略有提升。鉴于公司一季度综合费用率受新冠疫情影响出现较大幅度异常，我们预计伴随公司二季度销售逐步回暖后各项费用率指标将逐季回落至合理水平。
(三)经销渠道优化与大宗拓展助力规模增长，布局新兴渠道实现全渠道销售公司成立之初仰仗的经销网络现已发展成熟并开始进行内部组织优化，截止年末公司共计拥有各产品经销商超过1个，经销门店达到家，稳居家具行业内第二的位置，领先优势显著。建立在如此庞大的经销网络布局基础上，公司在年开始着手开展经销渠道的提质增效工作，全年完成年度经销商优化任务，优化经销商95位，为公司未来进一步扩张经销商与经销门店网络奠定了坚实可靠的基础。在进一步夯实了传统的经销体系的基础上，面对我国房地产行业整体受制于宏观政策调控的不利影响下，公司精准捕捉自年以来各地方政府大力推行新建城市住宅精装修交付的发展趋势，积极布局了大宗业务渠道，并开发出独具特色的“自营”与“经销商”双重模式，充分展现出公司对经销商商的重视，截止年末公司已经与全国TOP房企中80%的企业达成战略合作协议，为公司未来大宗业务的发展建立了质量颇高的客户资源库，确保公司未来短期与长期内充分受益于房地产竣工回暖与精装房比例持续提升的利好将大宗业务发展成为继经销渠道外公司的第二大销售渠道。除此以外，公司为了顺应我国互联网时代到来后全面爆发的网上购物消费新形态，积极拓展了电商渠道，并且还基于为客户提供“一站式服务”的中心思想，积极与位于家居服务链条上游的家装企业展开合作，共同为公司实现低成本、高效率地引流贡献力量。综合来看，我们认为公司现已基本实现了家居产品全渠道销售体系的搭建工作，未来公司有望继续通过与家装整装领域的合作以及电商渠道为线下TOC端的经销渠道的引流端赋能，与此同时借助自身品牌优势积极拓展线下TOB端的大宗业务客户，最终为公司营收端的实现可持续增长提供强劲的双重保障。
(四)品牌定位升级配合产品矩阵持续推进，助力公司成为“大家居”领军企业年，公司将品牌战略升级为“柜类定制专家”，并将主广告语升级为“专业定制柜，就是索菲亚”。我们认为公司此次的品牌战略升级表明公司未来在产品矩阵尚未成型前将更加凸显出自身在定制衣柜领域已经取得的领先优势，并加大力度努力扩大这一优势，从而为新拓展的橱柜、木门、大家居甚至未来可能会涉足的新产品提供品牌协同效应，加快公司产品矩阵的成长速度。尽管本次品牌战略升级并未将目光聚焦于“大家居”领域，但实际上公司此次的品牌升级仍在公司“大家居”这一长期战略发展框架之中，通过明确“索菲亚衣柜”、“司米橱柜”以及“索菲亚·华鹤木门”的品牌定位与突出自身拥有相对优势的衣柜领域，配合各大产品终端的需求融合和营销系统，从而实现“大家居”战略这一长期发展目标。我们认为尽管公司目前尚未完成产品矩阵的搭建工作，但通过明确优势领域作为“主心骨”的方式能够更加高效地利用好自身的品牌优势与资源，借助定制衣柜经销商的加速拓展，扩大潜在经销商的辐射面，形成经销体系持续扩张的良性循环，带动新拓展产品领域实现高速发展，最终形成产品矩阵，提升品牌影响力，达成“大家居”这一战略目标。
3.投资建议
我们认为公司在完成经销渠道的提质增效后提出的品牌战略升级，叠加司米橱柜扭亏为盈的业绩拐点这一良机，未来有望借助核心产品优势与自身品牌协同效应加快搭建产品矩阵的进程，并最终在全渠道销售体系的加成下实现领先于行业平均水平的规模与业绩增长，逐步朝着“大家居”领域的龙头地位进发。考虑到公司一季度规模与业绩受新冠疫情拖累同比大幅下滑，我们预测公司//年将分别实现营收80.24/93.77/.36亿元，归母净利润10.99/12.76/13.95亿元，对应PE为16/14/13倍，对应PS为2.18/1.87/1.69倍，维持“推荐评级”。
4.风险提示
房地产销售持续低迷的风险；行业产能过剩问题加剧的风险。
国投电力(886)公司年报点评：煤价下行资产优化新机投产成长可期
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：-04-22
业绩简评
公司年营业收入.33亿元，同比增长3.47%；归母净利47.55亿元，同比增长8.97%。公司业绩符合预期。
经营分析
水火互补量升价降，营收小幅增长：公司年实现发电量.27亿千瓦时，同比增长7.03%。由于市场电规模扩大，公司平均上网电价同比下降5.05%，其中水电含税电价同比降幅9.7%，但考虑到增值税调整的利好，公司扣税电价降幅约为2.92%。受益于甘肃省外送电量增加，广西、新疆用电量增速较快等影响，公司火电机组利用小时同比增加小时，叠加北疆二期去年6月投产影响，火电发电量、营收分别同比增长11.55%、8.99%，火电盈利的改善对冲电价对公司业绩的影响。
资产处置优化火电结构，增厚业绩表现：公司挂牌转让六家盈利较差的火电项目，已于19年11月以5.91亿元转让国投北部湾股权，确认投资收益4.25亿元，占利润总额4.12%；并以18.09亿元的价格将国投宣城等另五家火电企业股权转让于中国中煤能源集团有限公司，截至目前已完成工商变更手续。虽受益于煤价下行、区域电力好转，火电业绩明显改善，靖远二电、国投伊犁全年仍亏损3.18亿元，拖累公司盈利。资产处置一方面剥离亏损资产带来利润增量；另一方面资产处置收益将部分对冲疫情影响，托底业绩。长期来看，优化火电结构有望进一步增厚公司利润水平。
雅中投产叠加煤价下行，水火并济未来成长可期：雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计万千瓦装机，计划于-年投产。届时雅砻江水电装机容量将较当前增长30.61%，水电业绩迎来爆发期。QHDQ动力煤年一季度均价.41元/吨，同比下降7.39%，4月9日以来进一步跌破元/吨。供给端产能增加叠加疫情加剧煤炭需求疲软，预计年煤价中枢-元/吨，成本端煤价下行利好公司火电业绩。
投资建议
考虑到疫情影响，我们下调营收预期；但由于煤价下跌相比预期更快，我们基本维持盈利预期。我们预测公司-年的营收为.93/.73/.40亿元，归母净利为49.89/52.96/68.87亿元，对应EPS为0.74/0.78/1.02元，对应动态PE为10/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
雅砻江来水不佳；煤价降幅不及预期；电价大幅下降；疫情影响超出预期。
桐昆股份(601)年年报点评：涤纶长丝产销量持续提升全年业绩符合预期
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：程磊日期：-04-22
事件：
公司公告年年报，全年实现营业收入.82亿元，同比增长21.59%，归母净利润28.84亿元，同比增长36.04%，ROE16.5%，同比增加1.77个百分点。
新产能释放推动产销增长，产品价格成本双降，全年业绩符合预期
年，公司恒邦四期、恒腾四期、恒优30万吨POY项目及30万吨POY技改项目相继投产，公司涤纶长丝POY、FDY、DTY销量分别增长27.74%、41.51%、17.07%；由于国际油价持续走低，涤纶长丝及原材料PX、乙二醇等价格均出现不同程度下滑，涤纶长丝各型号价格下滑13-17%不等，同时原材料端，PX价格下滑12.95%，乙二醇价格下滑32.88%，整体公司毛利率同比上升0.13个百分点至11.81%，全年业绩符合预期。
公司行业地位稳固，大炼化投产带来投资收益
目前公司共有涤纶长丝产能约万吨，产销量连续十多年位列全国第一，国内市占率约18%，全球市占率为12%，同时公司配套PTA产能万吨，产业链布局完善。通过参股浙石化(持股比例20%)，一方面保障公司所需PX的供给，另一方面将受益于民营炼化投产带来的丰厚投资收益。
洋口港聚酯一体化项目打开长期发展空间
公司拟投资亿元在洋口港新建万吨PTA、90万吨FDY、万吨POY项目，一期工程已于年1月2日开工，预计到年12月建成投产，洋口港项目投产后将提高公司PTA自给率，同时进一步提升公司在涤纶长丝行业市占率，并有望生产附加值更高的差别化纤维产品。
全球涤纶长丝龙头，布局全产业链，维持“推荐”评级
受国际油价大幅下行影响，涤纶长丝产品价格也出现大幅下跌，同时涤纶长丝下游纺织服装受疫情影响较大，涤纶长丝需求也将受到不利影响，我们下调公司-年业绩预测分别为24.29、39.59、43.07亿，当前股价对应PE分别为9、6、5倍，维持“推荐”评级
风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降
新华网()年报点评：公司业绩稳定三年规划打造国际一流互联网媒体平台
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓日期：-04-22
事件：
年4月21日晚，公司发布年年报：年实现营业收入15.7亿元，同比增长0.04%；归母净利润2.88亿元，同比增长0.98%；扣非归母净利润1.2亿元，同比减少39.9%，主要系成本投入增加，且公司推进新型业务，尚未形成规模收益所致。同时公司披露拟收购新华智云10.2%股权及《新华网改革发展三年行动计划(-年)》，推进媒体融合发展。
年公司营收、净利较去年基本持平，Q4业绩良好
年公司营业收入同比增长0.04%，归母净利润同比增长0.98%，业绩同比基本持平。扣非归母净利润1.2亿元，同比减少39.9%，主要为成本投入增加，新型业务尚未形成规模收益所致。年第四季度公司实现营业收入6.46亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长18.45%。收入分布方面，第四季度营收占比较大，Q4表现良好显著提振全年业绩。
多项传统信息业务毛利有所下降，数字内容业务同比增长24%
年公司网络广告业务实现营收6.59亿元，同比微增1.31%，实现毛利3.54亿元，同比下降6.56%。信息服务、移动互联网毛利分别同比下降18.1%、41.6%。数字内容业务延续增长，年实现营收1.64亿元，同比增长23.8%，实现毛利0.49亿元，同比增长13.2%。公司业务急需进一步创新融合发展。
收购新华智云10.2%股权，制定三年行动计划，进一步推进媒体融合发展
公司收购新华智云完成后将持有51%股份，继续拥抱云计算、大数据等，推进融媒体技术创新发展。公司制定《新华网改革发展三年行动计划》，提出以内容新生态为核心，以5G、大数据、云计算、人工智能等先进技术为牵引，逐步完成智能化改造，从传统的互联网信息服务商向新型互联网的赋能平台拓展升级。我们认为进一步收购新华智云股份有助扩大协同效应，持续推进媒体融合发展，有助于公司建成媒体移动化、场景化、年轻化、智能化媒体。
看好公司新媒体业务，及央媒平台融媒体发展潜力，维持“推荐”评级
公司作为央媒龙头，积极拥抱互联网新技术，推进媒体融合发展，结合平台优势继续引领媒体融合发展，推进3年改革规划。预计公司-年归母净利润分别为3.06亿元、3.45亿元、3.93亿元，同比增长6.1%、12.9%、13.7%，当前股价对应PE分别为42倍、38倍、33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新媒体竞争加剧、技术应用和融媒体业务进展不及预期等风险。
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