本文作者：花爷
或许苏宁易购的战略规划是清晰的，但对于投资人来说，没有什么回报的这些年无疑是残忍的。
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互联网“造物”中，阿里天猫有双11，京东商城有，而苏宁易购（，SZ）则有。
年8月1日，彼时的苏宁易购还叫“苏宁云商”，董事长张近东通过一封内部邮件向全体苏宁人发起总动员令，宣布启动从8月至11月初的“百日会战”，通过商品、价格和服务的一系列连环战役进行主动进攻，打响苏宁互联网转型攻坚战，其中将8月18日定义为促销力度最大的一天。
时至今日，苏宁易购的“全民大促”已进入第六个年头，尽管从营销能力、线下布局、企业价值传承等方面苏宁易购称得上是有口皆碑，但多年来公司股价始终没有什么的大的起色，是否也代表着资本市场对其“转型后一直做加法”的商业逻辑持否定态度？
01
步子太大会不会扯到“蛋”
年初，苏宁易购便宣布收购万达百货，尽管笔者查询当时的价格资料并没有找到官方具体说法，但此前曾有业内人士对此进行过分析，称该交易不超过80亿元人民币。
在今年年中大促的媒体发布会上，苏宁易购总裁侯恩龙宣布——万达百货的37家门店将正式更名为苏宁易购广场，并将其打造为智慧零售广场，首家改造门店将在5月底正式亮相。
加上原有的苏宁易购广场、苏宁广场，苏宁旗下的商业广场已经达到了72家，另外还有家县镇店、超家县级服务站，渠道下沉到具体的社区、价格也将持续下沉，苏宁已成为了全国最大的自营智慧零售广场体系。
继收购万达百货之后，苏宁易购又在6月底发布公告，旗下全资子公司“苏宁国际”将出资48亿元人民币收购知名线下零售品牌——家乐福中国80%股份。年进入中国大陆市场的家乐福中国，目前在国内开设有家大型综合超市以及24家便利店，覆盖22个省份及51个大中型城市，同时拥有约万会员。
不难看出，近年来、特别是进入到年，苏宁易购在线下渠道终端的布局上，可谓是“大刀阔斧”。公开数据显示，截至年底，苏宁的投资总规模接近亿元，且基本上都围绕着线下流量、资源和版图开展的，同时也有部分资金投向供应链的延伸，比如打造更立体的物流能力。
尽管加大线下不同层级的渠道铺设，会让苏宁易购拥有更多的消费客群、更清晰的细分需求，为精准导流做好前端工作，但必须要强调的是，由此带来的直接问题是成本的快速增加。某种角度上，一家企业在没有找到更高盈利点之前，有效降低成本或许是更值得思量的一件事情。
苏宁易购年财报数据显示，报告期内，公司总营业收入为.11亿元，利润总额为.27亿元。如果以此进行核算，仅收购万达百货和家乐福中国2起案子所花费的资金，就已超过公司全年净利润的92%。
这还不算苏宁易购在科技方面的大量投入。苏宁易购主推的“智慧零售CPU”，是一个集采购、运营、服务、风控4个智能引擎于一身的中台集成系统，这就要求其要承受更高的门槛、更大的风险，以及更强的耐性。
众所周知，科技投入的前期周期长、成本大、且利润微薄，对于仍处于建设阶段的“智慧零售CPU”，苏宁易购是否真的能够撑下来并快速创造出巨大的经济效益，至少目前来看仍是未知数。
02
净资产收益率（ROE）里看门道
净资产收益率（ROE）又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，这是一个衡量上市公司盈利能力的重要指标。ROE指标越高，说明投资带来的收益越高；ROE指标越低，则反向说明企业所有者权益的获利能力越弱（或者说是式微趋势）。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。
在年-年几年里，苏宁易购的ROE高的惊人，年最高达到49.42%，年最低尾33.87%。在当时的股票交易市场里，高ROE成就大牛股，因此自年上市后的3、4年利，其股价翻了30多倍。
近年来，苏宁易购的ROE一直在下降，年已降到1.41%，年、年有所回升。但需要说明的是，年公司ROE回升至5.76%、年ROE陡增至16.83%的根本原因，并未是其自运营业务所产生的结果，而是为了让财报报表看起来更“漂亮”而选择直接出手阿里股票。
年苏宁归母净利润为42.12亿元，其中来自出售阿里股票投资收益占利润总额比例99.27%。年同样如此，出售阿里的股票为苏宁易购带来.91亿元的回报，这一部分投资收益占利润总额比例.32%。
从苏宁易购的ROE可以看出，只要数值为正，就说明企业没有亏损。引起ROE下降的原因有很多，最大的可能就是业绩下滑，当然也有其它的可能：比如新融了资，或是净资产大幅增长但业绩暂未跟上，又或新并购了亏损但具有发展潜力的企业等等。
但附加业务做得再怎么风生水起，自运营业务一直亏损，不仅让苏宁易购的市值始终迈不进“千亿俱乐部”，一直横盘的股价也让广大投资人得不到回报，还落得“苏宁易购的摊子不过是资本运作”的说法。
此外，苏宁易购在近10年里还投资了：初始投资金额5.4亿认购江苏银行股票（年已上市）、34亿认购了华泰证券2.61亿股、参与爱国康宾私有化；参与AI独角兽企业商汤科技的融资；参与中国联通混改，持有中国联通5.86亿股，成本价6.83元......
或许苏宁易购的战略规划是清晰地，但对于投资人来说，没有什么回报的这些年无疑是残忍的。尽管眼下各行各业动辄都在讲求“用户体验”，苏宁易购的商业布局或许在用户体验方面有所保证了，但对于资本市场来说意义并不是很大，这完全就是属于赔本赚吆喝，赚得的“吆喝”再多也换不来规模化效益。
如此布局下，苏宁易购能够快速撑起盈利空间和提振股价的上涨，还是等主力机构的下一步操作带给市场答案吧
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