泰旸投资管理有限公司
会议时间：年4月发言人：刘天君、钟峥嵘
一季度业绩回顾：市场熊市，三轮下跌。泰旸产品业绩表现不尽如人意，深表歉意。全球股市总体下跌，中国股市跑输，价值优于成长，高股息、低估值优于成长股。泰旸产品年初中高仓位，净值下行过程中减仓。配置上科技、消费、医药为主。CXO、汽车、白酒损失较大。没有特别多择时。1-2月下跌过程中，做了仓位控制，优化组合结构。3月单月有小幅超额收益，因为医药反弹。
二季度：稳扎稳打，组合结构优化，争取取得阿尔法。过去1年，有很多做得不够好的地方。投研团队在反思优化改正：
1、前期知识储备不充分。没有抓住去年新能源。3-4季度补课配置，但没有做出相对收益。
2、医药下半年持仓仓位重，没有看到估值偏高的压力，没有做明显优化，去年7月之后医药持续调整，对组合形成负面影响。个股虽然有阿尔法，但行业跌幅大。港股比例高，阿尔法和贝塔都不理想。
3、去年下半年规避了互联网和教培。今年春节后，跟随市场节奏，配置了互联网，效果不理想。
4、重仓的消费，在去年1-2月，在核心资产见顶之后，选股乏善可陈。免税上，疫情影响业绩估值双杀，损失较大。
目前的研究展望：
疫情是重中之重，对经济影响巨大。国家政策也在对冲，也起到维护市场波动率的作用。目前的动态清零，有一定的政策博弈空间，今天疫情政策调整，从14调整到10天，对经济活动有20-30%的提振。避免经济出现不可逆转的硬着陆。同时这个也只是对过去3月份以来政策的优化，什么时候出台有利于大家出行和发展的政策，拭目以待。也许还要经历一定的反复。
目前A股和港股是历史绝对低位区域。很多股票出现不正常的业绩预期下的估值。存在好投资机会。这些机会需要分阶段分节奏把握。市场不太可能在目前防疫政策下快速反弹。但坚信价值投资，基本面投资的作用。港股反弹到点以上，阶段性超跌的股票反转力度也很大很快。市场在底部区域，还是要适当坚守基本面长期比较好的公司。A股比港股阶段性差，主要是AH股溢价率偏高和疫情影响。A股没有港股那么便宜。反弹力度不如港股，相对疲弱。目前港股更便宜，市场优先补偿港股。港股反弹力度更大。国内资金积极南下配置。快速反弹之后，泰旸平掉港股仓位，回到A股。避免未来美联储加息带来的流动性问题造成港股市场大幅波动。
未来可能会采取躲弹坑的策略。配置估值相对基本面更低的板块个股。积极减持表现充分的板块。疫情影响下，服务业、消费、制造、物流都受到影响，疫情拐点不清晰，如果防疫政策对动态清零定义放宽，减少对经济活力的损耗，未来会出现变化。国WY在组织Z策托底，基建、房地产限购放开，对经济基本面托底。
板块分析：一、消费类股票会因防控的放松受益。目前市场相对低迷的情况下，更加严谨，对板块生意模式和周期进行深入研究。结合历史经验认为白酒是相对占优的板块。产品可以移动和运输，保质期长，成本低，利润率高，受疫情影响不直接，估值低，有配置价值。今天市场反弹可以看到，白酒股一马当先。消费相关的其他板块，服装、餐饮、消费、免税板块交易的波动率会比较大，政策预期和政策预期弹性比较大，结合本身的周期，需要更加耐心和审慎一些。需要找到消费确定性的公司。
二、跟疫情相关没有那么强的医药和科技制造同时具备上行和下行的空间，但上行空间大于下行空间。因疫情防控，估值会有制约，业绩超预期的个股，大部分只有相对收益，绝对收益比较困难。短期交易上主要是防守策略。总体来说，最核心的是疫情防控策略。如果疫情防控优化，兼顾了对经济的冲击，重新激活市场主体的活力，市场可能存在反弹。相反，如果没有任何变化就维持低迷。
市场运行的核心逻辑是内部矛盾。对EW战争和美联储加息都不敏感。未来二季度用一个相对长的时间稳扎稳打，积小胜为大胜，通过战术优化，弥补战略上下挫的风险，现在博V型反转比较危险，降仓也是不负责任的。目前是中性仓位，跟住市场反弹。通过净值低回撤稳增长来填平损失，用更快、更稳健的方式弥补投资人的损失。
钟峥嵘：1宏观：
宏观层面，国内：总结经济数据是转冷的，政策转暖。海外是地缘政治冲击加剧通胀和美联储加息风险。1-2月份经济数据好于预期。社零正增长。3月底，有中高风险的城市GDP占比高达20%。3月采购经理指数下降，经济下行压力大，3月产出分项数据下降。疫情对出口和运输效率影响加大。制造股下跌的核心原因是担心运输出现问题，原材料运到工厂，和产成品运输和出口都有影响。国内金融状况、政策环境相比年底呈现宽松和改善的迹象。一年期LPR下调，一季度社融数据创下新高。房地产行业，60多个城市发了房地产新政，有些地方和省份对房企纾困。往后看，经济数据会走弱，但政策上会不断有宽松政策托底。
海外，地缘Z治的冲突，原油价格快速突破美元，是过去10年的高位，煤炭、基础金属、农产品都到了历史高位，对股票投资两方面的影响。1.上游资源股涨幅不错，大家对能源安全更重视。2.新能源虽然最近表现不好，但更远期更有信心，有能源安全因素。国家和产业都感知到原有的传统能源和清洁能源开发，未来投资过程中可以转化成投资案例。
大宗商品价格持续上涨加剧了全球通胀预期。国内CPI在猪价下行的时候已经上升了，体现了PPI传导的作用。美联储加息步伐加快，美国3月CPI同比升8.5%。5月会
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