来源：新浪财经
文/新浪财经意见领袖专栏作家王剑
摘要
■从PE角度思考银行股：成长与周期的分化
银行股在持有期间的年化回报率约为“EPS涨幅”“股息率”“PE涨幅”三者之和，而股息率在不同银行间差异不大，因而不同银行的投资回报率差异主要来自EPS增速差异和PE变动差异，据此将银行股分为两类：
第一类银行股业绩增长迅速，其投资回报率主要来自EPS增长，可以视为银行中的“成长股”；第二类银行股的业绩回报率本身不高，但估值往往很低，其投资回报率主要来自宏观经济周期带来的系统性估值修复，体现“周期股”属性。
■选股的两条主线：成长与周期
我们通过数据分析发现，绝大部分银行因缺乏成长性而归于“周期股”范畴，其股价表现主要取决于银行板块整体是否得到估值修复；只有少数中小银行依靠EPS的快速增长穿越了周期。
基于以上分析，我们在选择个股时，也遵循两条主线：一方面将高增长个股作为长期推荐标的，另一方面在基本面景气反转逻辑下，将成长性弱但基本面稳健、低估值的个股作为中短期推荐标的。
■银行板块景气度回升， 从实际样本数据上，我们按照上述公式将A股16家老上市银行过去五年（即年12月31日~年12月31日）的股价表现进行拆解。结果如表1所示，我们有如下总结：
第一，“成长是最大的安全边际”再次得到验证。即便是在银行这种普遍被市场视为缺乏成长性的行业里面，也依然有业绩增长很快的公司，比如银行A、B、E，他们的年EPS年复合增速达到两位数。其中银行E尤其值得注意，虽然因为一些自身原因，估值在五年时间里累计下降约40%，但凭借快速的业绩增长，其仍然实现了7%的年化回报率，基本跑平沪深指数，可以说是“成长是最大的安全边际”的最佳代言人；第二，股息率在不同银行之间差别不大。不同银行静态股息率在1%~5%之间，平均为4%，差别不大，远不如EPS复合增速和PE变动差异大，因此不是影响投资回报的主要变量；第三，银行股的业绩回报率（即EPS年复合增速和股息率之和）实际上并没有市场所认为的那样差，但估值下降拉低了银行的股价回报率，这是“周期股”属性的体现。现存A股上市银行优先股最高票面利率有6%，因此即便按最高票面利率计算，也只有三家银行的业绩回报率不如银行优先股利率，大部分银行业绩回报率虽然不高，但不能说是很差。不过作为周期股，除三家银行A、B、C因自身基本面优秀等原因实现了估值上升外，绝大部分银行都难逃β的束缚，随着近几年宏观经济下行而估值回落。这些银行的PE年复合降幅在1%~11%之间，导致股价回报率低于业绩回报率，甚至给投资者带来亏损。
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选股的两条主线：成长与周期
从前面的分析来看，绝大部分银行因为缺乏成长性，因而都属于“周期股”范畴，其未来股价表现主要取决于经济能否复苏、估值是否可以得到修复；少数中小银行依靠EPS的快速增长穿越周期，凭借“成长股”属性给股东带来可观回报。
基于以上分析，我们在选择个股时，也遵循这两条主线：
第一，以竞争优势突出、成长性良好的中小银行为主，精选业绩高增长的个股。注意这里的高增长是指EPS高增长而非净利润高增长，依靠不断再融资带来的净利润增长并不能给股东带来回报；第二，在银行板块整体景气度回升、估值修复的背景下，选择估值非常低、基本面有望出现较大改善的个股，搏取估值修复收益。 过去几年，因为银行行业整体景气度下行，大部分银行的估值都在不断下跌。其中少数中小银行依靠自身优异的基本面实现业绩高增长和估值上升的戴维斯双击，给投资者带来丰厚回报，典型代表是宁波银行和招商银行。往未来看，我们认为这两家银行的基本面仍将保持优异，因而我们一直将宁波银行、招商银行放在推荐组合中。
但是随着银行板块景气度回升，我们提请投资者重视银行股的“周期股”属性，尤其是那些成长性弱但基本面稳健、估值极低的个股。我们认为，随着行业景气度回升，银行板块有望迎来整体性估值修复行情，我们优先推荐因政策性让利等担忧导致前期估值大幅回调的大型银行。我们将在下一部分阐述这一观点。
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银行板块景气度回升，
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