报告负责人
■尹中立国家金融与发展实验室高级研究员
报告执笔人
■尹中立国家金融与发展实验室高级研究员
摘要
■年上半年全球股市普跌，第一季度主要受俄乌冲突的影响，全球能源价格和粮食价格大幅度飙升，投资者对通胀的担忧增加；第二季度影响市场的主要因素是美联储的快速加息，由此导致市场对全球经济衰退的预期增加。
■第二季度A股走出独立行情，在欧美股市大跌的背景下，国内股市出现小幅上扬的走势，其原因有三：一是中美经济周期错位导致货币政策周期的差异，比如二季度美国大幅度提高利率，而中国市场利率小幅下降；二是以新能源汽车为代表的中国经济新动能快速成长，比亚迪公司的股票在第二季度创历史新高，市值突破一万亿元，引领科技股上涨；三是信贷资金入市的预期。
■影响下半年股市的走势的主要因素是：第一，国内的房地产市场走势，出现好转的关键在于房地产企业的债务风险能否化解；第二，欧美经济衰退对中国出口的影响。
目录
一、年第二季度全球股市普跌，A股“一枝独秀”
二、年第二季度A股市场运行的特征：热点快速轮换
（一）不同行业之间的股价走势出现分化
（二）蓝筹股与非蓝筹股之间的分化
（三）新股高溢价与破发并存
三、对市场走势的判断
报告正文
一、年第二季度全球股市普跌，A股“一枝独秀”
年上半年全球主要股指均下跌，美国纳斯达克指数下跌29.5%，领跌全球。美国股市的表现比年及年上半年还要糟糕，是最近50年来表现最差的，这说明全球股市已经开启了危机模式。亚洲股市下跌幅度小于欧美股市，上证综合指数、恒生指数和印度、日本股市的下跌幅度均小于10%（见图1）。
图1年上半年全球主要股票指数表现
数据来源：Wind。
第一季度全球主要股指均下跌。其中，美国主要股指下跌5%左右，欧洲主要股指下跌在8%左右。导致全球股市下跌的主要因素是年2月24日俄罗斯对乌克兰了发起特别军事行动，这引发了以美国为首的西方国家对俄罗斯进行贸易制裁和金融制裁，导致全球能源和粮食价格大幅度飙升，使本已高企的通胀进一步恶化，而美联储也在年第一季度开启了加息进程。
第二季度全球股市下跌幅度进一步加大。道琼斯指数下跌10.5%，纳斯达克指数下跌21.4%，标普指数下跌15.7%。其中，6月前两周美国主要股指下跌幅度均超过10%，带动全球股市出现一定程度的恐慌（见图2）。
图2全球主要股指年第二季度涨跌幅排名
数据来源：Wind，截至年6月30日。
年第二季度美国股市下跌的主要原因是高通胀。5月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨8.6%，英国CPI同比涨幅9.1%，英美通胀水平均创40年新高。6月，欧元区19国的CPI达到创纪录的8.6%。其中，欧元区国家能源价格飙升41.9%，食品、酒类和烟草价格上涨8.9%，非能源工业品价格上涨4.3%，服务业价格上涨3.4%。
一般情况下，股市的估值与盈利预期成正比，与无风险收益率成反比。通胀引起无风险收益率上升，美国10期股债收益率从1%上升至3%以上，导致美国股市估值快速下跌。因此，年6月中旬公布的5月份物价指数超预期是美国股市出现快速下跌的主要因素。
6月份之后，美国大型零售商公布的库存数据不断创新高，而销售却不断下滑，市场对经济衰退的担忧不断增加。进入6月底，包括芯片在内的高科技类公司开始减少订单，说明经济衰退可能已经出现，上市公司的盈利预期正在恶化。石油、有色金属、农产品等大宗商品价格开始快速下跌，经济衰退的阴影开始笼罩华尔街。
美国股市下跌的另外一个原因是市场利率的上升。随着美联储货币政策的调整，债券收益率的快速上升，让上市公司的股票回购行为难以为继。在年金融危机以来的10余年时间里，美联储持续实施低利率政策，很多上市公司将发行债券筹集的资金用于回购股票，根据标普道琼斯指数公司（SPDowJonesIndices）的数据，在标普指数的公司年投入了约亿美元回购自己的股票，年的回购金额是亿美元（见图3）。据高盛数据显示，年第一季度美国股市股票回购规模已经达到创纪录的亿美元。从行业看，金融类股票和科技类股票所属行业最热衷于回购。年科技公司在回购上共计支出亿美元，占美股所有回购的29.5%，金融行业以亿美元紧随其后，占比21.6%。
图3标普指数历年回购总额
数据来源：作者整理。
上市公司回购股票能够刺激其股价上涨，但回购同样存在副作用，过度
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