年又是私募大爆发的一年,私募证券投资基金规模增速高达62.46%、总规模近6.12万亿元(公募为25.78万亿元)。年,市场持续震荡,如何消化存量规模并获取超额收益仍考验着众多私募基金管理人。
在由朝阳永续主办、中国银河/银河期货联合主办的年度中国私募基金风云榜颁奖盛典期间,半夏投资创始人、基金经理李蓓接受了第一财经记者的采访。以宏观对冲策略见长的半夏旨在打造“中国版全天候”,面临今年极度不确定的内外部环境,究竟要如何实现“全天候”?私募基金要如何权衡规模和业绩的挑战?
详解股、债、商品配置逻辑
李蓓此前写道,去年底,与一些渠道和投资人进行了交流,持有的资产包括:较多中国国债的多仓,阶段性做空了美国国债作为对冲;持有少量工业商品的空仓;个股持仓用股指进行了部分对冲,股票类净仓控制在个位数。
“从结果上,年初以来,截至2月上旬,以低波动基金为例,债券类实现了超过1%的盈利,股票类不到1%的亏损(多仓平均跌幅大于空仓),商品类则有2%的亏损。总体避开了股市的大跌,在债券类取得了一定的正收益。年初第一周我们发现阶段性需求较好,对商品的看法需要阶段性修正,平仓止损了绝大部分工业品空仓,避免了更大的损失。”李蓓对第一财经表示,目前观点仍基本维持不变,即商品判断前高后低,对债市并不悲观且更为看好短端,股指方面则相对于沪深、上证50更看好中证。
具体而言,就商品来看,李蓓认为商品价格前高后低。在供给端,经历了去年的短缺,年商品面临供应回升。例如,除了OPEC每个月增产40万桶/天,全年美国产量估计回升5%甚至略高。中银国际的研究显示,近期受炼油利润支撑以及炼油厂检修量下降,过去两周全美原油加工量环比增加15.2万桶/日,开工率上涨至87.7%。
但短期来看,之所以说“前高”,部分是因为乌克兰局势对供给造成的暂时扰动。高盛近期也提及,俄罗斯最近净石油(原油和产品)出口为万桶/日,其中万桶/日的海运流量面临着最严重的中断,这是由于船运保险、信用证的限制,以及船员可能并不愿意前往这些高风险地区。尽管目前的中断程度在几周内还不得而知,但乌拉尔原油价格创纪录的折价以及投标的困难表明,俄罗斯船只在运输方面存在重大障碍。如果伊朗很快达成协议,油价也不会大幅下跌。2月份的全球石油赤字是预期的两倍,而伊拉克正在经历50万桶/日的石油供应中断,这足以完全抵消伊朗重返全球石油市场的产量增长潜力。
就钢、铜,铝等基础金属而言,年的开工率处于过去几年的最低水平,能耗双控、限电等都导致扩产受阻,但李蓓认为今年产量供应将逐步回升的过程,例如铜精矿逐步攀升,且需求和出口下半年会趋于下行,尤其考虑到海外经历了此前的补库存以及供应链恢复,可能出现订单下降的情况。
但“前高”的判断也是因为在乌克兰局势影响下,各界目前担心“上游危机”似乎一触即发。据统计,俄罗斯镍出口占全球市场的49%,钯出口占42%,铝出口占26%,铂出口占13%。其中,钯是制造传感器、内存等所需的重要金属。俄罗斯还是重要的钢铁和铜出口国。此外,年初黑色系大涨,李蓓认为这也是因为1月后随着基建开工,钢材一度出现阶段性表观消费回升,推动钢价涨了一波,从而拉动了上游铁矿石价格。
近期,债券市场也异常波动。经历了去年的债牛,今年十年期国债收益率从1月下旬的2.67%附近的低点一路飙升至目前的2.85%附近,重创债券多头。
但李蓓认为,在宽货币、宽信用政策持续和保增长的背景下,无需对债市过于悲观。尽管1月社融数据大涨,但结构仍待改善。同时,据中国房地产信息集团公司(CRIC)的数据显示,今年1-2月,前家开发商的销售额同比大跌43.4%,低于去年12月的-30.9%。李蓓更为看好短端(例如2年期利率债)的机会,如果经济逐步复苏,对应收益率曲线走陡,但就目前而言,她对收益率曲线的看法较为中性。
就股市而言,半夏方面相对看好中证,看空上证50和沪深。“中证背后都是产业资本,私募、公募等机构资金相对较少,而沪深中聚集了较多公募基金和外资。今年公募基金销售情况不及去年同期的1/10,在海外紧缩背景下外资净流入额大概率小于去年。”
规模提升需与能力圈适配
对于私募基金而言,众多机构在快速扩张后面临规模掣肘,年如何把握节奏是关键。据私募排排网数据,截至1月底,共有只私募基金跌破传统预警线,即净值跌破0.8,另有只私募基金跌破止损线,即最新净值低于0.7。
经历了去年的规模和净值快速增长,半夏目前规模已经升至60亿元。“我们的目标是亿。我们并不希望特别大,但也不希望特别小,因为太小就不够主流,也得不到最好的研究资源等,而亿则是一个相对舒适的规模。”
至于未来的扩规模打算,李蓓表示“未来要看是不是舒服”,即需要控制节奏,如果收益率、运营管理、客户沟通顺畅,那么可以再进一步挑战亿元。“我们希望以50亿为一个坎,关键在于运营、投研是否跟得上,慢慢测试自己的舒适度和能力圈。”
值得一提的是,2月24日,东方港湾掌门人但斌发文称,“在上周和股东开会之后,决定东方港湾的所有产品累计净值在1元以下的免收管理费,这样公司收入会少近1亿元,并会给公司经营带来一些压力。但在困难时刻,希望与客户一起共渡难关。”
对此,李蓓表示并不支持这类做法。“免收管理费并非良性的事情,私募需要养团队,行情不佳时就要管理费来激励团队,并在中长期跑赢。机构的核心是做好风控、少亏钱,例如半夏的低波动产品最大回撤规定不超过15%,而高波动产品则需要管理好客户预期。如果认为有业绩、行情压力,机构可以做的是多给客户分红,把规模降至到一个合适的区间。”