“前瞻性地看，外资在A股中的占比还会提高，对A股的影响还会持续”
“A股长期投资回报率高，与全球市场的相关性低，创造阿尔法的来源多”
“海外投资者相对A股投资者的明显优势在于资金性质，海外资金性质时间更长”
“A股市场由于投资者结构的相对不成熟，中短期内股价明显偏离内在价值的时间可能会更长，但价格向价值回归速度也会比较快”
“我们预期美国通货膨胀将继续保持高位”
“美国正在进入系统性高通胀的时代，且这个时代会持续很长时间”
“加息有助于减缓需求，但不会解决某些通胀背后的驱动因素，例如供应问题”
“油价飙升将使得金融条件进一步收紧，并造成经济问题”
以上是3月28日，中国基金报“巅峰对话·全球顶尖机构看中国”中重阳投资董事长兼首席经济学家王庆与路博迈集团总裁及股票投资首席投资官约瑟夫?阿玛托的看法。他们立足全球资本市场，探讨机构投资者对海外及中国市场的资产布局思路，解读年全球变革下的投资机遇。
重阳投资是国内最早的阳光私募之一，坚持自下而上的个股和行业研究与自上而下的宏观研究相结合。路博迈集团是美国历史最悠久的共同基金，拥有83年的历史，资产管理规模超亿美金。
研值组整理了本次对话的全部内容，供投资者参考。
问题1：年QFII制度落地以来，外资在中国能做的事情越来越多。去年年底外资机构和个人持有A股的市值已经接近4万亿，公募基金的数值超过6万亿。回顾过去十几年，您觉得外资对A股市场最大的影响是什么？
王庆答：随着外资参与中国A股市场越来越成熟，尤其是在我们加入MSCI指数以及陆股通、港股通开通之后，外资对A股的影响更加明显。
外资的投资理念、投资方案更成熟，注重公司基本面分析，偏价值和策略。尤其对受益于中国转型的行业板块比较看重，比如消费、医药、科技等，外资在这些行业的持股相对比较集中。年，A股市场出现优质蓝筹股的一次性成功，我相信与外资参与的积极影响是分不开的。
实际上，外资持有A股的4万亿从比重来讲还不算很大，占自由流通市值10%左右，占总市值不到5%。从中国台湾和韩国经验来看，外资持股比重可以高达四分之一。如果前瞻性的看，外资对A股的影响还会持续。
问题2：去年北向资金净流入超过亿，创下历史新高。您觉得今年A股对于国际投资者的吸引力怎么样？
王庆答：我相信A股对国际投资者的吸引力今年仍会比较强，这里既有今年特殊情况，也有A股的一般特征。
我们先谈谈A股的一般特征。A股的长期投资回报率并不低，所以在收益率上是有吸引力的。另外A股市场的表现与全球市场的相关性很低，这一项对于全球配置性的资金很有吸引力。第三，因为A股市场相对不够成熟，我们的经济增长速度、经济结构变迁也比较快。所以给主动管理型的投资管理人，创造阿尔法的来源比其他市场多。
至于年A股市场对全球投资者的吸引力，我相信还多了一层特殊情况。就是年我们的经济周期和政策周期决定的资金流动性周期，与国际市场不同步。因此年A股市场很有可能走出与国际市场不一样的行情。我们倾向于认为A股市场的表现会超越国际市场的总体表现。
问题3：国际投资者认为A股是一个阿尔法的富矿，但是A股的机构化进程一直在持续，大家想知道阿尔法的富矿还能挖几年？
王庆答：我认为还是很有空间的。A股市场的机构化程度在提升，但是投资结构还远未到成熟的水平。个人投资者占的比重超过50%。从交易量上讲比重甚至达到70%。在这样的投资结构下，专业的机构投资者创造阿尔法的空间还是会持续相当长的时间。
问题4：您本人有着丰富的海外机构和国内投资机构工作的经验，想请教一下，您认为海外机构在研究中国公司、研究中国经济和国内机构各自有什么优劣势？
王庆答：国际投资者资产管理的历史经验比较丰富，投资理念、投资风格更加成熟。由于它有国际视野，对各国的经济周期、产业变迁周期，甚至资本市场的规律性把握更准确，对不同类型的上市公司的合理估值方法也会更先进。
现在这些国际投资者的优势仍然有，但是不那么明显。因为我们A股市场投资人学习的很快，比如说价值投资、长期投资的理念都在深入人心。
A股市场的投资人的独特优势在于，对中国经济、中国资本市场、中国上市公司有更深刻的理解和更多的研究资源，可以深度的挖掘阿尔法。无论从广度还是深度都有外资投资者无法比拟的优势。
如果说海外投资者相对A股投资者仍然有什么明显优势，我觉得优势可能不一定体现在研究能力上，而体现在他们的资金性质上。海外投资人的资金性质时间更长，所以他们就能够看得更长远。而我们由于机构化程度不高，资金性质相对比较短，国内的投资机构既要看得远，还要艰难平衡短期赎回。但更大的挑战也意味着如果做的好会受到更大的奖赏。
问题5：这几年价值投资在中国是一个热词，现在每个人都对价值投资有自己的定义，您认为在国外做价值投资和在中国做价值投资有什么不一样吗？
王庆答：我觉得价值投资作为一种投资方法，它只是一种普适的方法，没有什么太不一样。尽管每个人对价值投资有不同的理解，我觉得比较经典的价值投资应该有两个要素。第一个要素是通过基本面分析评估上市公司的内在价值，第二个要素在市场价格明显低于内在价值时买入公司，这样有足够的估值安全边际。
这也就产生价值投资者获取投资收益的两个来源。第一是上市公司内在价值本身的成长。第二是价格均值回归，从低估到合理的过程。从这个意义上讲，无论是海外还是A股市场都是一样的。
当然在A股市场践行价值投资有不一样的地方，主要是市场的成熟度和投资结构的不一样。比如A股市场，由于投资者结构的相对不成熟，可能大家对上市公司内在价值的评估没有差异，中短期内股价明显偏离内在价值的时间可能会更长。但价格向价值回归趋势一旦形成，由于市场的动量效应和羊群效应比较明显，回归速度也会比较快。
我们总结在A股市场，如何更有效的践行价值投资，应该要把逆向投资和价值投资做有效的结合。
问题6：随着美国的通货膨胀达到40年来的最高水平，普通民众应该如何系好安全带和进行投资呢？
约瑟夫?阿玛托答：我们预期通货膨胀将继续保持高位，但在年和年中，无论是供应链还是其他相关问题，都将有助于缓解通货膨胀。从投资者的角度，应该投资对通胀敏感的资产。围绕通胀问题我们已经和客户进行了多次交谈。我们为个人客户制定对通胀具有良好敏感性的策略，将资产转移到可以为利率上升后的资产提供保护的地方。
王庆答：我们没有美国通胀的第一手经验，但我们对美国债券市场的定价有点困惑。如果看通胀率，即使2年的收益率也是2.5%，在接下来的二十四个月里，会下降到2%左右。因此，在我看来，债券市场投资者并不相信通货膨胀。美国正在进入系统性高通胀的时代，且这个时代会持续很长时间。
约瑟夫?阿玛托答：报告的通货膨胀率的在5%-7%范围内，这些数字我们几十年都从未见过。市场信息透露通胀将会下降，但在我们看来它不会下降到1.5%-2%的水平。
问题7：在最近的一份研究报告中，您写道美联储最终可能会玩“跳棋”，但经济会下“国际象棋”，这可能产生全球性的影响。您能详细阐述一下吗？
约瑟夫?阿玛托答：我要说的是，加息不会解决某些通胀背后的驱动因素。例如，即使提高利率也不能解决供应链上的问题，包括关于港口的吞吐能力、劳动力、仓库仓储能力、以及货车运输能力，这个挑战是全球性的。更高的利率将有助于减缓需求，但不一定能解决供给问题。
美联储在考虑一些加息路径的政策，因为现在东欧局势带来新的挑战。因此在油价飙升和乌克兰问题发生之前，我们认为在未来一年半的时间里，他们将加息4或5次，市场当时对加息次数有更高的预期。我认为美联储现在需要更加谨慎，因为还有其他因素影响经济的运行。油价飙升将使得金融条件进一步收紧，并造成经济问题。
问题8：现在市场有声音说，美国股市存在超级泡沫，是世纪以来第四大泡沫，你们也有同样担忧吗，还是说更乐观？
约瑟夫?阿玛托答：我们的观点是，从去年的12月开始，风险就出现了，相当幅度的重新定价，预计今年将出现一系列的拐点，这些拐点将影响市场带来波动。使得年成为非常具有挑战性的一年。
这些拐点是货币政策、财政政策的转变点，这将导致金融条件的收紧、利率上升、流动性减小、通货膨胀上升。特别是在较高的投机性股票中，这些股票的估值都非常激进，他们的泡沫我们都很担心。
但是随着纳斯达克指数整体下跌，价值重估已经让一些过剩的部分退出了市场，现在的市场我们认为泡沫已经没有那么极端了。
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