本文为上海领久私募基金管理有限公司董事长笃慧
3月15日在国泰君安证券主题为《周期运行的方向》电话会议上的观点分享纪要
核心观点
?从去年的年底到现在，股票市场存在以下4个交易逻辑：2月中旬之前，中美市场均主要是交易通胀；2月中下旬之后俄乌战争爆发，主要交易俄乌战争；到3月7-8日，俄乌战争告一段落之后，交易逻辑转变为中美关系；近期开始交易逻辑变成疫情因素。
?从去年开始，大宗商品的交易逻辑已经发生了很明显的变化。以往判断商品的价格，更多是把握需求端。采用的解释框架为“需求定方向，供给定弹性”。但是这个框架从去年开始就已经不太适用了。因为去年开始，一方面有各种各样的供给冲击，比如中国国内的减碳对上游的资源品生产产生了一些约束，包括最近能源市场的俄乌冲突。
?今年观察大宗商品的价格，站在需求的角度来看分歧不大，但是对中国经济的看法可能会有一些分歧，主要点在于刚刚出台的房地产数据与微观调研情况可能不匹配，包括地产销售、房地产新开工数据、投资数据等数据的匹配性。
?此轮的地产周期下行，更多是长期结构性问题的调整，也是20年地产周期下行的拐点。因此，即使我们放松货币端的政策，譬如目前各个城市因城施策逐步放开，实际效果对总量层面不会有很大的帮助。
站在20年地产周期的拐点上，货币政策对房地产的触发作用，更多会出现在一线城市。在一线城市的金融条件改善后，房价销售会出现一些改观，但三四线城市的销售很难有明显的改善，因此，今年全局房地产销售形势可能会依然不尽如人意。
?从长期来看，能源中枢价格可能持续缓慢抬升，80美元以上的原油价格可能是形成的新的长期中枢价格。
?能源价格抬升造成了一系列的影响。中国最受影响的是煤炭。煤炭是中国核心的一次能源，原油价格一旦高涨，海外的煤炭价格也处于高位。国内的能源价格，包括煤炭价格，处于易涨难跌的状态。
?从短期而言，如果疫情形势得到一定改善，整体的商品价格，尤其上游能源价格，很可能会维持一定的高位；但就今年上半年价格很可能维持偏高的位置。如果经过调整，上游能源等板块仍值得
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