年8月6日晚间，万达信息发布公告称，中国人寿通过二级市场增持的方式，以8.元/股的均价增持万达信息,股股份。在本次权益变动完成后，中国人寿与其一致行动人合计持有上市公司10.%股份。
就在两天前（8月4日），万达信息刚刚爆出“黑天鹅”，控股股东万豪投资及实际控制人所持有的合计18.79%股份全部被司法冻结，而控股股东及实控人对冻结情况完全不知情。受此消息影响，8月5日、8月6日两日，万达信息连续跌停，从9.77元/股跌至8.53元/股。
粗略估算，从年12月首次举牌至年8月7日收盘，中国人寿及一致行动人约斥资15亿元，累计持有万达信息.25万股股份，占比10.%，为万达信息第二大股东。
很多人认为，万达信息并不是一个足够优质的投资对象。
首先，从业绩上来，年万达信息的营收和净利润有明显的下滑；其次，控股股东万豪投资及实际控制人史一兵所持全部股份被司法冻结，而控股股东及实控人却表示对冻结情况完全不知情；第三，在万达信息股价下行的背景下，万豪投资和史一兵接近%的股权质押率使得爆仓风险极高；最后，从股价走势上看，万达信息的股价自年6月后持续下跌，中国人寿投入15亿元，已经浮亏4.5亿元。
为什么万达信息存在这样那样的问题，却依旧能得到中国人寿青眼相看呢？
添信资本咨询团队认为，中国人寿收购万达信息，最主要还是基于产业整合的逻辑，这和15年时的险企举牌上市公司浪潮很不一样。当时，被看中的公司多是低估值，险企的收购主要出于财务投资的目的。
但在本次交易中，中国人寿看重万达信息，更可能是因为万达信息在民生服务和智慧城市领域深耕多年、尤其是在医疗信息化行业有所建树，在业务上与中国人寿向互联网医疗拓展的需求相契合。
为什么说本次交易主要基于产业整合的逻辑呢？我们将在下文中对此进行细致的分析。
01中国人寿举牌万达信息
年6月23日，中国人寿与万豪投资签署《股份转让协议》，以每股14.44元的价格受让万豪投资直接持有的万达信息非限售流通股份55,,股，总价款为7.亿元，占万达信息总股本的5.%（若不考虑上市公司回购专用账户中的股份数量，则该比例为5.%）。
在此之前，中国人寿及其一致行动人已经持有万达信息9.98%股份，是万达信息第二大股东。
在本次权益变动完成后，中国人寿与其一致行动人合计持有上市公司15.%股份，成为上市公司第一大股东，上市公司原实际控制人史一兵及其一致行动人持股比例为13.%，本次权益变动后上市公司的实际控制人将由史一兵变更为无实际控制人。
本次拟转让的股份均处于质押状态，标的股权的转让需要万豪投资提前解除质押并取得万豪投资相关债权人同意。但最终由于万豪投资无法达成《股份转让协议》生效条款，《股份转让协议》自年7月23日起解除。
在股权质押问题上，万达信息的大股东史一兵和万豪投资都面临着很大的流动性风险。万豪投资持有上市公司股份,,股，占公司总股本的18.29%，其中累计质押股份,,股，占其持股总数的94.86%。而史一兵持有上市公司股份5,,股，占公司总股本的0.%，其中累计质押股份5,,股，占其持股总数的99.64%。
大股东不仅有股份质押问题，还有债务纠纷。8月4日，万达信息公告称，因大好（深圳）投资有限公司以借款合同纠纷为由向北京市第三中级人民法院申请诉讼财产保全措施，万豪投资及史一兵所持公司股份被全部司法冻结。
该公告一出，万达信息股价连续两日跌停。但股份转让的终止和大股东股份被司法冻结的利空消息都没有打消中国人寿增持万达信息的意愿。8月6日，中国人寿再次通过二级市场举牌的方式，以8.元/股的均价增持万达信息,股股份。
中国人寿称，拟通过本次增持取得万达信息部分股权，充分发挥资源整合能力，进一步增强万达信息在信息化综合服务领域的综合竞争实力，提高其行业地位，增强上市公司的盈利能力和抗风险能力，实现国有资本的保值增值，提升对社会公众股东的投资回报。
年12月27日，中国人寿通过旗下国寿资产专项产品账户，以总价6.亿元的价格从万豪投资处受让万股，占万达信息总股本的5.%，首度进驻万达信息股东行列，为第三大股东。
此后，中国人寿及其一致行动人又以自有资金通过二级市场5次增持上市公司股份达到54,,股，累计增持股份占上市公司总股本5.%，共出资8.67亿元，均价15.78元/股。
也就是说，中国人寿共出资15亿元，收购了万达信息10.%股份，每股均价为13.64元。当前万达信息的股价为9.37元/股，中国人寿亏损约30%，浮亏4.5亿元左右。
那么，万达信息有何出众之处，值得中国人寿这样的重量级险企对其青睐有加呢？
02万达信息
2.1围绕民生服务和智慧城市的信息企业
万达信息是民生服务和智慧城市信息化行业的科技龙头企业，以行业应用软件开发、专业IT运营服务和系统集成作为三大主营业务。年，软件开发收入占总营收的48.26%，运营服务收入占比20.99%，集成收入占比30.75%。
公司在以民生政务为核心的智慧城市领域，以软件和服务为基础，业务涵盖卫生健康、政务服务、市场监管、社会保障、平安城市等各行业基础信息系统建设与城市信息资源整合，以及市民云、健康云等城市公共平台运营。
万达信息主要通过民生服务以及智慧城市领域的软件产品和服务实现收入，医院、政府单位和企业等。
“健康云”
“互联网+医疗健康大数据”服务平台“健康云”连接市民、家庭医生、临床医生和公共卫生业务管理人员，实现“家庭签约、慢病服务、自主管理、亲情关爱”的线上及线下融合的服务流程。
作为城市级医疗健康服务的互联网总入口，健康云平台连接三医核心业务，实现了诊前、诊中、诊后以及慢病管理的全流程服务，提供统一认证、统一支付、电子处方、网上商城、商保服务、医院等基本服务，在健康评估、疾病筛查、就医智能辅助等方面进一步发挥成效。同时，健康云平台作为城市级健康大数据平台，向社会各界开放增值服务的接入，可接入包括直营和产业合作等互联网入口。
“市民云”
“市民云”是一个基于实名制用户管理的“一站式”城市服务平台，通过“云+端”方式，汇聚各类政府服务和社会服务。“市民云”不仅接入各类个人数据和公共服务数据，还为各类服务机构提供云平台和运营支撑。
2.2增长下滑
根据万达信息年报，年，万达信息实现营收22.05亿元，净利润2.25亿元。
-年，万达信息营业收入和净利润总体呈上涨趋势，但是营收的增幅在逐年下降，从年的近40%下降至年的16%。
针对年万达信息营收和净利润的下滑，公司解释称，这是由于公司主动收缩全资子公司四川浩特通信有限公司的业务规模，以及摊销年度股票期权激励成本金额2,.65万元所致。报告期内四川浩特亏损.51万元，年同期四川浩特净利润为盈利.94万元。同时公司全额计提商誉减值.30万元，合计影响净利润5.81万元。
万达信息于年5月29日公告称，拟作价0.33亿元向嘉实臻业转让四川浩特31.13%的股权，同时嘉实臻业认购四川浩特新增注册资本.32万元，对应的增资款为4万元。本次交易完成后，公司持股比例将由%降至49%，四川浩特变更为公司参股公司。
此外，万达信息将以不超过交割日的担保贷款余额持续为四川浩特提供担保，直至该贷款清偿，担保金额随贷款的偿还进度相应缩减，四川浩特应在交割日起2年内分两期按照22%和78%的安排进行偿还，担保期间由嘉实臻业提供反担保措施。这一方案的实施，将极大程度减少公司因四川浩特贷款所产生的财务压力。
此外，由于四川浩特的业务多为政府相关的PPP项目，对万达信息的资金及应收账款会造成一定的压力，若由控股变更为参股，将会改善万达信息整体经营质量及资金配置。
年第一季度，万达信息实现营收3.80亿元，相比去年同期3.08亿元的营收增长了23.42%；实现扣非归母净利润万元，相比去年同期的万元增长了.29%，重回增长态势。
2.3公司分析
行业
万达信息围绕智慧城市和民生服务两大核心领域，其中，以“医疗、医保、医药”三医联动为战略的医疗服务领域是万达信息发展的重点领域。
在移动技术加速进步和渗透的背景下，互联网医疗领域也在快速发展，国内医疗信息化开支将明显受益于自上而下的政策及政府资金驱动。一方面随着区域医疗及公共卫生系统的逐步建立及应用成熟，医院信息化水平的提升。另一方面，中央政府及各省级政府对医疗信息化的投入亦会持续增长。根据IDC数据，我国医疗信息化市场总花费规模将从年的.41亿元增长到年的.55亿元，年均复合增长率为13.22%。
我国医疗信息化公司众多，截至年我国医疗IT企业超过家，东软集团、卫宁健康、东华软件、创业惠康、万达信息共同组成了行业第一梯队。
竞争优势
行业优势上，万达信息依托在城市领域二十余年的行业经验积累，在医疗健康、民生保障、政务管理与服务、平安城市等智慧城市的十多个关键行业形成了丰富积累，拥有最全面的智慧城市行业覆盖，并奠定了坚实的用户基础。在相关行业的大规模数据整合、共享与业务协同方面，具有突出的行业软件与服务优势。
技术方面，公司一直以来注重研发和核心技术的积累，持续跟踪并推动云计算、大数据、人工智能、物联网、区块链、新型物联网、边缘计算等新的技术在各行业的融合和应用，并研发形成云计算平台、大数据支撑平台、人工智能平台等基础平台。公司目前已拥有余项具备自主知识产权的软件产品和软件著作权、19项国内外专利技术；承担着20余项国家各类标准及指南、近10项上海市及其他地方各类标准的制定工作。
在人才方面，公司制定了良好的人才激励机制，通过多种方式激发员工的工作热情，增强团队凝聚力，形成了稳固的以关键技术带头人为核心的多层次技术人才梯队，保障公司研发能力的巩固和加强。
以医药领域为例，万达信息的竞争优势最主要表现在丰富的技术经验、全方位的产业布局和坚实的用户基础上。
在医疗卫生领域，医院系统、基层卫生系统、区域卫生平台、公共卫生系统、远程诊疗等全面的业务系统，服务了全国6亿人群，涵盖人群广、地域泛、医院多。万达信息在区域卫生市场中，覆盖了全国近20个省份、近个地市、0余个区县；医院系统覆盖了43医院、76医院、1余家社区（乡镇卫生院以及养老院）、8余家社区卫生服务站（村卫生室）；创新的公共卫生服务模式服务覆盖国家级、省级、地市级、区县级客户，客户数量超过1个。
在医保领域，公司建设的实时结算、异地结算、医保控费等业务系统覆盖了全国10多个省市、30多个地市、余个统筹区域，服务了全国3.5亿人群。公司在宁波承建的医保监管系统得到了国务院的肯定，医保监控已成功推广至全国近百个统筹区域。年10月，公司承建的长三角跨区域就医门诊费用直接结算系统推动长三角“医保一体化”取得了实质性进展。公司获得国家级DRGs分组授权，利用大数据突破传统医疗费用计算方式，积极参与建设新一代医保支付系统，而DRGs广州大数据模式有望在全国逐步推广。
在医药领域，公司承建了全国级的全国药品临床试验管理平台，以及省级核心平台上海市招采配用一体化平台，目前采购平台月均交易额超过50亿元，取得了良好的经济和社会效益，有望在全国推广。
主要客户
万达医院、政府单位和企业等，年公司前五大客医院发展中心、上海市人力资源和社会保障局、上海市工商局及各区市场监管局、深圳市医学信息中心、上海市公安局浦东分局。
前五大客户占年度销售总额比例为13.71%，比重不大。虽然前五大客户中有四家上海的机构/政府单位，看上去地域集中，但是由于这些机构/政府单位在总销售额中的占比普遍较低，说明万达信息的客户群体还是比较广大的，不存在对单一客户多度依赖的情况。
值得注意的是，由于万达信息医院、事业单位，依赖于政府的财政拨款，可能存在受付款流程及财政因素影响，回款较慢、付款周期较长的问题，这对于万达信息的收入确认也是个不稳定的因素。
上游供应商
万达信息向前五大供货商采购总额占年度采购总额比例仅为11.16%，比重较低，最大供货商的采购金额占比不超过4%，可见其对供货商的依赖不高。
毛利率
从毛利率上看，万达信息的软件开发和运营服务收入部分的毛利率都超过50%，集成收入部分较低，为25.18%。
这与行业整体情况一致。创业惠康在年软件开发销售的毛利率为62.99%，运营服务的毛利率为54.62%，系统集成的毛利率为18.18%。
这主要是因为软件开发和运营服务的成本大部分为研发费用。一般来说，研发费用如果大量费用化，在计算毛利时不需要剔除研发成本，毛利率就会很高。但如果进行资本化，这部分成本就要包含在主营成本中，导致毛利下降，毛利率降低。
可以看到，万达信息的研发投入很高。万达信息年总研发投入5.83亿元，占年度营业收入的26.46%；年总研发投入3.04亿元，占年度营业收入的12.58%；年总研发投入3.81亿元，占年度营业收入的18.36%。
但是，万达信息研发支出的资本化比例也很高，近三年普遍在50%以上，年甚至高达80.5%。对比同样专注于医疗卫生信息化的创业惠康，后者的研发费用资本化程度就很低，-年都为0%，年也仅有20.2%。
因此，尽管从账面上看，万达信息在软件开发和运营服务上的毛利率略低于创业惠康，但由于在研发支出上的大比例资本化，实际万达信息的毛利率应该不低于创业惠康。
万达信息研发投入情况
创业惠康研发投入情况
成本和费用
从成本和费用上看，万达信息的成本主要来自原材料和人工，以及管理费用。
财务状况
从财务状况上看，年年报显示，万达信息应收票据及应收账款余额为15.3亿元，较年增长29.30%，近四年，万达信息应收账款周转率持续下滑，年仅为0.24。此外，在营业收入下滑8.73%的情况下应收款项仍大幅增长，从11.83亿元增长至15.3亿元，增长4.79%。
此外万达信息年至年经营活动现金流量净额连续显著低于净利润，与净利润差异率分别为-.82%、-94.59%、-51.67%、-.68%、-68.86%。
应收账款周转率的持续下滑、经营活动现金流显著低于净利润也引起了深交所的
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