作者：匡培钦S3
联系人：冯思齐
来源：浙商证券研究所交运建筑团队
公告/新闻
顺丰控股发布年报，全年归母净利润42.69亿元，同比下降41.73%；扣非归母净利润18.34亿元，同比下降70.09%。其中公司单四季度扣非归母净利润同比增长46.07%至15.01亿元，主业利润逐季改善明显。我们认为，公司在快递基本盘客户及件量结构调优，快运业务减亏转迎，国际供应链业务生态协同可期，四网融通持续推动降本增效等多重基本面改善驱动下回归健康经营，有望带动主业盈利如期持续修复。投资要点
1、21Q4扣非归母净利润15亿元，年内同比首度转正
收入端，公司年总业务量.5亿票，同比增长29.7%，营业收入.87亿元，同比增长34.55%，其中传统时效件及经济件贡献62.0%的收入占比，其余新兴板块贡献38.0%的收入占比，整体业务规模持续扩张，新兴业态收入增长有望提速。
毛利端，公司通过科技赋能中转收派环节以提高人均操作效能，此外四网融通优化资源使用效率，带动物流及货运代理业务毛利率稳步修复，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别6.9%/12.8%/13.2%/14.5%。
净利端，公司业绩逐季改善明显，Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润同比分别-.28%/-74.86%/-51.20%/+46.07%。单四季度公司实现扣非归母净利润15.01亿元，若进一步剔除嘉里物流贡献3.71亿元归母净利润，则可比口径扣非归母净利润11.30亿元，同比增长10.0%。
2、传统业务基本盘稳固且结构优化，新兴业务成长迅速
速运业务：受益于公司主动优化客户及产品结构，叠加电商件市场竞争环境明显改善，经口径调整后21H2实现净利润28.54亿元，占全年实现净利润38.32亿元的74.5%。
快运业务：双品牌运营下快运网络迅速扩张，货量保持高速增长，全年快运货量同比增长47.8%，营收规模连续两年位列行业第一。此外受益于价格政策优化、四网融通推进及科技赋能效益提升，公司21H2已达到盈亏平衡，预计22年或将迎来利润释放。
同城业务：顺丰同城现已成长为中国规模最大的第三方即时配送服务平台，年实现收入50亿元，同比增长59.1%，年度活跃商户数、个人用户数分别同比增长55%、%。此外顺丰同城已于年12月以每股16.42港元成功赴港上市，未来凭借完善产品矩阵及专业优质服务有望尽享行业高增红利。
供应链及国际业务：对内顺丰持续加码机场、机队建设及航线布局，鄂州机场及转运中心生态版图逐步完善，自有全货机增加至68架，全球累计运营航线达条；对外顺丰收购嘉里物流带来业务能力协同，预计22Q2起嘉里物流将担任顺丰航空的独家货运销售总代理，进一步加速顺丰国际业务拓展。全年供应链及国际业务实现净利润6.15亿元，后续有望成为重要利润增长极。
3、四网融通进行时，收缩成本初显成效
公司自年初开始推动快递网、快运网、仓网及丰网的网络融通及资源互用，目前已分别在场地端优化位置布局，实现一二线城市个场地的融通，三四线城市个场地的融通；在中转端提升分拣效率，释放快递中转场产能约4亿票；在运输端整合递效线路，提升时效和装载率，达成超条干线融通，单趟载重超1吨提升和快运产品3+小时的时长缩短；在派件端实行网络区隔，实现丰网速运加盟站点自派个城市。展望未来，四网融通战略的稳步推进有望不断夯实公司经营底盘，实现降本增效、成本收缩。
4、定增、收购、鄂州枢纽项目递次推进，持续高筑护城河
公司布局前瞻，眼光长远，年陆续实现了亿元A股定增赋能中转干线产能及信息系统升级、亿港币收购嘉里物流完善国际货代网络，顺丰同城分拆上市港股及鄂州机场的启动校验飞行。对于顺丰控股的投资价值，我们认为若中长期仍仅锚定传统时效业务则弹性相对有限，应当更加
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